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禾信儀器科創(chuàng)板IPO 預(yù)計(jì)市值達(dá)10億的論證是否合邏輯?


  來(lái)源: 資本邦 時(shí)間:2019-12-25 編輯:清風(fēng)
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12月20日,廣州禾信儀器股份有限公司(禾信儀器)回復(fù)科創(chuàng)板二輪問(wèn)詢。



禾信儀器自成立以來(lái)一直專業(yè)從事質(zhì)譜儀的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要向客戶提供質(zhì)譜儀及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。報(bào)告期內(nèi),禾信儀器營(yíng)業(yè)收入分別為9,170.71萬(wàn)元、1.02億元和1.34億元,凈利潤(rùn)分別為2,136.83萬(wàn)元、2,011.30萬(wàn)元和2,423.90萬(wàn)元。


禾信儀器報(bào)告期內(nèi)各期的營(yíng)業(yè)收入分別為9,170.71萬(wàn)元、10,256.72萬(wàn)元、13,486.90萬(wàn)元和3,987.57萬(wàn)元,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為21.72萬(wàn)元、-292.02萬(wàn)元、1,307.30萬(wàn)元和-2,562.22萬(wàn)元。發(fā)行人選用的是第一套上市標(biāo)準(zhǔn),即“(一)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元,或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。根據(jù)問(wèn)詢問(wèn)題回復(fù),公司預(yù)計(jì)市值對(duì)應(yīng)的市盈率相較行業(yè)平均市盈率溢價(jià)幅度為43.84%。公司滿足10億元市值所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為76.49倍,相較行業(yè)平均市盈率溢價(jià)幅度為30.98%。在25家首批科創(chuàng)板上市公司中,22家公司的估值較行業(yè)平均市盈率存在溢價(jià),15家公司市盈率溢價(jià)幅度超過(guò)30%,12家公司市盈率溢價(jià)幅度超過(guò)50%,4家公司市盈率溢價(jià)幅度超過(guò)100%,2家公司市盈率溢價(jià)幅度超過(guò)150%。


禾信儀器需對(duì)以下事項(xiàng)進(jìn)行回復(fù):(1)禾信儀器2019年上半年出現(xiàn)較大虧損,禾信儀器補(bǔ)充提供經(jīng)審計(jì)的2019年盈利預(yù)測(cè),說(shuō)明公司按照2019年全年業(yè)績(jī)能否滿足上市條件中有關(guān)收入和凈利潤(rùn)的要求,逐項(xiàng)說(shuō)明盈利預(yù)測(cè)中主要科目的確定依據(jù)和主要假設(shè)參數(shù)情況;(2)以“科創(chuàng)板市盈率普遍存在溢價(jià)來(lái)說(shuō)明公司預(yù)計(jì)市值可達(dá)10億”的論證過(guò)程是否符合邏輯,進(jìn)一步分析在市盈率(PE)估值法下得出禾信儀器市值為11.01億元(對(duì)應(yīng)市盈率84倍)的依據(jù)及合理性,詳細(xì)說(shuō)明在手訂單的具體情況以及對(duì)禾信儀器收入、利潤(rùn)的影響;(3)說(shuō)明本次發(fā)行預(yù)計(jì)市值和禾信儀器最近一次股權(quán)變動(dòng)2017年11月股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值差異較大的原因及合理性。


禾信儀器回復(fù):根據(jù)盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告,禾信儀器2019年?duì)I業(yè)收入為22,247.85萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為4,657.39萬(wàn)元,扣非后凈利潤(rùn)為2,355.95萬(wàn)元,禾信儀器按照2019年全年業(yè)績(jī)可以滿足上市條件中有關(guān)收入和凈利潤(rùn)的要求。


禾信儀器稱,在首輪問(wèn)詢回復(fù)中,禾信儀器以“科創(chuàng)板上市公司發(fā)行市盈率普遍較行業(yè)市盈率存在一定溢價(jià)”作為論據(jù)之一論述禾信儀器預(yù)計(jì)市值超過(guò)10億元。采用前述論據(jù)主要是考慮到如下因素:科創(chuàng)板首批上市的25家公司研發(fā)投入力度均超過(guò)A股可比公司,2018年研發(fā)投入金額在營(yíng)收中平均占比11.3%,高于所有對(duì)標(biāo)A股上市公司的研發(fā)投入占比均值9.3%,基于科創(chuàng)板已上市公司的高研發(fā)投入及科創(chuàng)屬性,科創(chuàng)板上市公司發(fā)行市盈率普遍較行業(yè)市盈率存在一定溢價(jià);A股儀器儀表行業(yè)(申萬(wàn)III級(jí))上市公司2018年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重平均為7.97%,而禾信儀器2018年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重則為22.16%,明顯高于A股儀器儀表行業(yè)(申萬(wàn)III級(jí))上市公司,禾信儀器具有較為明顯的高研發(fā)投入及科創(chuàng)屬性?;谇笆隹紤],禾信儀器將“科創(chuàng)板上市公司發(fā)行市盈率普遍較行業(yè)市盈率存在一定溢價(jià)”作為論據(jù)對(duì)禾信儀器預(yù)計(jì)市值的合理性進(jìn)行了分析。此外,禾信儀器還結(jié)合了報(bào)告期內(nèi)的盈利增長(zhǎng)情況、科創(chuàng)屬性、在手訂單及未來(lái)增長(zhǎng)情況、行業(yè)未來(lái)發(fā)展情況等對(duì)禾信儀器預(yù)計(jì)市值的合理性進(jìn)行了綜合分析,采用“科創(chuàng)板上市公司發(fā)行市盈率普遍較行業(yè)市盈率存在一定溢價(jià)”作為論據(jù)之一是在前述綜合分析的邏輯框架下進(jìn)行的,不是孤立的作為單一論據(jù)來(lái)進(jìn)行論述,論證過(guò)程具有邏輯性及合理性。


關(guān)于進(jìn)一步分析在市盈率(PE)估值法下得出禾信儀器市值為11.01億元的依據(jù)及合理性,禾信儀器稱:根據(jù)天職國(guó)際出具的天職業(yè)字[2019]38465號(hào)《2019年度盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告》,禾信儀器2019年?duì)I業(yè)收入為22,247.85萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為4,657.39萬(wàn)元,扣非后凈利潤(rùn)為2,355.95萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)11.01億元估值的市盈率為54.50倍(扣非),禾信儀器能夠適用較高市盈率的依據(jù)如下:


1、禾信儀器是國(guó)內(nèi)少數(shù)持續(xù)專注于高端質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)之一。

2、禾信儀器多次參與國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)、國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展(863)計(jì)劃、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、中科院戰(zhàn)略性先導(dǎo)科技專項(xiàng)等國(guó)家重大科技攻關(guān)項(xiàng)目

3、由于禾信儀器多年來(lái)持續(xù)承擔(dān)國(guó)家科學(xué)儀器類重大科技攻關(guān)項(xiàng)目,禾信儀器持續(xù)獲得大量來(lái)自科技主管部門的科研項(xiàng)目經(jīng)費(fèi),從而導(dǎo)致禾信儀器科技攻關(guān)類政府補(bǔ)助持續(xù)處于較高水平

4、禾信儀器在經(jīng)歷6年研發(fā)積累、3年產(chǎn)品工程化、3年市場(chǎng)初步開拓、3年“技術(shù)路徑+產(chǎn)品應(yīng)用”持續(xù)拓展后,相比境內(nèi)外成熟期公司而言,禾信儀器目前正處于成長(zhǎng)期階段,收入和凈利潤(rùn)的增速顯著高于同行業(yè)上市公司。


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